机构：中金公司

接头员：赵丽萍/张潇丹

2024 年收入基本顺应阛阓预期，归母净利润低于阛阓预期公司公布2024 全年功绩：收入同比高涨18%至5，128 亿元，基本顺应阛阓预期；归母净利润1.33 亿元，低于阛阓预期，主要系产业孵化投资板块业务吃亏大于预期。

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发展趋势

产业运营板块韧性竖立。2024 年，产业运营板块收入达5，082 亿元，同比增长18%，重回增长轨说念；板块归母净利润达3，963 亿元，同比增长29%。分主体来看，1)联念念集团：收入同比增长19%至4，689 亿元；其中，非个东说念主电脑业务收入占比达46%，创历史新高。期内联念念集团AI PC加快落地并已矣超阛阓预期施展，2024 年四季度销售额占中国PC 阛阓合座销售额15%(据功绩公告)。2)佳沃集团：收入同比增长4%；其中，生果业务收入同比增长12%，期内中枢单品实现量价王人升，盈利智力握续增强。3)卢森堡外洋银行：收入同比下滑7%至57 亿元，功绩阶段性承压，主要系动态利率环境下的息差收窄压力，重叠客户风险偏好转向保守激发的金钱建设鼎新。此外，期间转型流程中的阶段性成本攀升亦对板块利润产生结构性影响，但公司通过组织着力优化造成了灵验的成本对冲机制，部分对消了期间摊销成本高涨给利润端带来的压力。

产业孵化与投资板块吃亏收窄。2024 年，产业孵化与投资板块收入达46.45 亿元，同比增长5%；陪同成本阛阓渐渐回暖，板块归母净吃亏为2，216 亿元，较上年同时的5，574 亿元大幅收窄。期内君联成本新召募资金额约33 亿元，新增及追加插足技俩超50 个，系数或部分推出技俩58 个；联念念之星新增境表里投资技俩超10 个，近60 个在管技俩获下轮融资，超20 个技俩实现退出。陪同成本阛阓进一步企稳，咱们展望2025 年产业孵化与投资板块吃亏或有望握续收窄。

盈利预测与估值

琢磨产业运营板块业务竖立进展好于预期，上调2025 年收入8.5%至5，511亿元；鉴于利润竖立节拍尚存不细目性，督察2025 年归母净利润基本不变。引入2026 年收入5，873 亿元和归母净利润48.86 亿元。督察跑赢行业评级；琢磨业务增长及阛阓风险偏好竖立，上调设想价25%至10 港元(将估值切换至2025 年；基于5 倍2025 年市盈率)。公司现在交游于4 倍2025 年市盈率，对应24%上行空间。

风险

IT及立异阔绰业务不细目性；成本阛阓波动。

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