机构：东方证券

盘问员：谢宁铃

收入利润端庄增长，Q4 淡季阐发优异，不息高比例分成。2024 年公司生意收入8.08 亿元/+1.2%；归母净利润2.11 亿元/-7.3%，主要因泸沽湖英迪格货仓开业初期用度摊销影响。24 年第四季度生意收入1.73 亿元/+10.0%；归母净利润0.19 亿元/+19.2%，淡季阐发精致。每股收益(EPS)为0.38 元/-7.3%。公司建议现款分成决议，每10 股派发3.50 元(含税)，分成占净利润比例高达91%。按照答复发布当日股价，股息率为3.7%。

毛利率小幅下落，用度率略升，财务景况保握端庄。 2024 年公司举座毛利率57.4%，同比-1.3pct。其中，索谈运载毛利率达84.7%/+0.1pct；印象上演毛利率55.7%，同比-3.1pct；货仓业务毛利率18.9%，同比-7.5pct，主要由于泸沽湖英迪格货仓初期资本较高。全年销售用度率为3.6%，同比+0.2pct；处置用度率16.0%，同比+0.6pct。公司钞票欠债率督察在11.7%的较低水平，运筹帷幄活动现款净流入3.29 亿元，财务景况端庄。

索谈业务稳步增长，新货仓开业助力弥远发展。 2024 年公司三条索谈欢迎搭客共666.84 万东谈主次，同比+8.9%。中枢冰川公园索谈欢迎搭客310.72 万东谈主次，同比-1.7%，主要因天气身分影响运营天数；云杉坪索谈与牦牛坪索谈诀别欢迎搭客303.46 万东谈主次、52.66 万东谈主次，同比诀别+17.7%、+38.0%。索谈业务全年营收4.14 亿元，同比+7.0%。上演业务方面，《印象丽江》全年共欢迎搭客174.38 万东谈主次，同比+11.8%。2024 年7 月公司新开业的泸沽湖英迪格货仓动作景区首家海外糜费杰作货仓，共有195 间套客房，瞻望明天冉冉孝顺增量功绩。此外，牦牛坪索谈的改扩建臆测瞻望于2025 年上半年运行，有望进一步普及景区旺季欢迎智力。

咱们预测公司2025-2027 年EPS 诀别为0.43、0.46、0.52 元(疗养前为0.50/0.52元)。由于下流需求疲软，咱们下调了25、26 年收入预测。参考可比公司估值，赐与公司2025 年27 倍市盈率，对应主义价11.61 元。

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顶点天气影响搭客流量；新技俩征战程度不足预期；货仓业务握续承压。

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